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以下为本视频翰墨实录：

你好，接待来到《债市分析手册》，我是龙红亮。

今天思跟民众共享的是债券宏不雅利率的投资框架以及以前20年债券市集的利率转头。

最初咱们讲宏不雅利率的分析框架。债市和股市最大的一个区别在于债券市集频频是同涨同跌的，也即是说，通盘的债券，岂论是国债照旧计谋性银行债，利率债照旧信用债，基本上利率涨跌王人是同涨同跌的。固然这其中有一些期限和品种之间的离别，但实质上基准利率，无风险利率王人是同涨同跌的。

而股票市集却不雷同，股票市集的分化非常严重。比如像2021年，新动力板块涨得非常好，但破钞板块跌得非常多。是以在债券市集结，咱们要分析宏不雅利率的走势，这是最基础的基准利率，亦然通盘债券投资分析的基准。

其中，无风险利率的涨跌又是分析的重中之重。信用债收益率等于无风险收益率再加信用利差，而无风险利率的波动对通盘信用债收益率起着决定性的作用。因此咱们行为债券投资者，大部分技巧王人是在分析无风险利率的涨跌。债券市集无风险利率的走势是较难分析的，但其中有一定的才能论，是以咱们必须要对举座才能论有明晰的了解，这么才能纯真利用。在这个宏不雅利率的分析框架内部，咱们准备讲这些内容。

第一，债券市集里咱们到底在赚谁的钱，这很遑急。咱们介入任何一个市集，债市，股市、期货市集，王人要知说念这个市集是零和博弈，照旧正和博弈。

第二，债券市集的参与者王人有哪些？这些玩家的资金量永诀是多大？是什么样的投资作风？所谓知彼心腹，锐不可挡，咱们必须要对这个市集的玩家了解明晰，咱们究竟赚的是什么钱，是市集的钱，照旧往复敌手的钱。在这部天职容中，咱们也会先容债券价钱和宏不雅利率的关系。

第三，金融市集有哪些市集利率，这其中有哪些利率跟债券的利率是最关系的。

终末，通盘宏不雅利率的分析框架。

最初咱们讲债券市集到底赚谁的钱。若是民众作念落伍货的话，应该了解期货市集其实是一个零和博弈，严格道理上讲是一个负和博弈，因为有往复手续费的存在。若是对通盘市集结期货往复者的盈亏情况乞降，再扣除手续费，实质上是负的。

那么债券市集和股票市集又是什么样呢？股票市集从恒久看是正和博弈，短期有零和博弈的性质。原因在于只消经济平素增长，股市的恒久讲述率在通盘财富类别中是最高的。岂论中国照旧好意思国，股票市集的恒久讲述率在7%傍边，这7%起原于什么呢？最主要的起原即是企业基本面盈利的增长。只消通盘社会的经济平素增长，那么上市公司的利润也在平素的增长，从恒久看这两者之间是吻合的。

咱们知说念股市里有估值的变化，若是说前年有20倍的PE，本年有40倍的PE，那通盘股票的价钱就涨了一倍，但基本面可能莫得太大变化。天然从恒久看，估值的变化是波动性的，不会一直涨到天上，也不会跌到谷底。是以若是拉长技巧来看，股市真实的恒久收益起原于基本面的增长，也即是上市公司的盈利增长。

回到债市，若是在债券市集投资往复，咱们赚的又是什么钱呢？咱们最初要知说念，买入任何一只债券，最初赚到的是刊行东说念主的钱，这即是所谓的票息收入。票息收入是债券市集结最遑急的一部分。若是民众有一定的债市投资素养，可能会有这么的嗅觉，水平高的投资者和水平一般的投资者之间的方差并不大。比如年份好的时候，有东说念主作念到了6%的年化收益率，庸俗投资者作念到5%年化收益率，各别并不大。但在股票市集结，好的、庸俗的、差的投资收益方差止境大，好的可能赚50%，一般的可能赚10%，差的可能亏30%，这悲悼频频见的。

债市投资收益的方差赫然小于股市，最主要的原因是债券市集有定海神针——票息收入。当咱们踏入债券市集的那一刻驱动，咱们就赚了刊行东说念主的钱，即票息收入。是以即使在有些情况下，债券际遇熊市，债券市集已经有可能创造正收益，这里即是票息收入在起遑急作用。

民众不要小看票息收入，在中国130万亿的债券市集结，一半以上的比例王人在赚票息收入，也即是说以买入握有为主。好多的保障公司会买一些恒久债券，包括一些银行的投资账户，王人是债市的定海神针，买了一只债就会握有票息到期，是不动的。债市利率的涨跌也与这类投资者无关，他们在乎的仅仅在买入债券的一刻，买入收益率是几许。这是债券市集最遑急的一块收入。

第二，咱们赚市集趋势的钱。跟着债券市集收益率的下跌，即使咱们拿着债券不动，也会被迫地创造成本利得。这在以前几年，由于中国经济的台阶式下行，我国的宏不雅利率也一直在迟缓下行。2017年最岑岭的时候，10年期国债收益率达到4%以上，当前的10年期国债收益率只消2.7%傍边。跟着异日经济的台阶式下行，宏不雅利率可能会进一步下行。也即是说只消躺着不动，跟着债券收益率的下跌，被迫的会有一个债券市集的成本利得，这是市集趋势的钱。

第三是赚往复敌手的钱，这即是所谓的波段操作，彼此收割零和博弈。前年下半年驱动，债券市集的收益率波动王人非常低，可能一天只消1-2个bp的波动。这时候好多投资者为了增厚收益，只可进行时常的波段操作。我知说念有好多投资者一天的往复量就有几十亿，主要原因在于波段操作，螺蛳壳里作念说念场。这即是所谓的赚往复敌手的钱，你赚的钱可能即是敌手方亏的钱。

第四个即是赚往复策略的钱。即使市集波动不大，通过发现一些套利契机，咱们照旧能赚到往复策略的钱，包括信用利差策略、期限利差策略、品种利差策略，还有一些骑乘策略，王人是不错通过这些策略赢利的。比如说最典型的，以前银行的二级成本债和永续债往复不活跃，跟着利率下行出现了财富荒，这时候有好多先知先觉的投资者无数买入了银行的二级成本债和永续债。固然在以前这些债券的流动性非常差，但由于财富荒的出现，民众驱动追赶仅有极少的品种利差。跟着品种利差的压窄，早期买入的投资者就赚得盆满钵满。这即是赚往复策略的钱。不行说是收割了往复敌手，因为卖出的那一刻，往复敌手是认同的。

是以总结下来，通盘债券市集最主要的收益是赚刊行东说念主的钱。其次是赚市集趋势不详说大的波段的钱。第三是在一些小的波段赚往复敌手的钱，彼此收割，零和博弈。终末是利用一些往复策略赚策略的钱。

若是把债券市集的技巧拉长看，岂论是赚趋势的钱照旧往复敌手的钱，把市集行为一个往复敌手，其实赚的只消一条收益起原——债券刊行时的票面利率，也即是票息的钱。岂论是趋势照旧往复敌手，其实王人是波段操作，也即是说存在重订价。当前的成本利得越多，异日收益率的收入就越低，这和股票市集就有点接近了，拉长看赚的即是基本面经济增长和企业盈利的钱。

这是本期课程的主要内容，咱们下期再会。

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