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　　（长安期货  刘琳）

　　行情追忆：

　　12月以来，原糖加快下落，文采财经加权指数跌破19好意思分的整数关隘，最低涉及18.28好意思分，跌幅稀奇10%，主要原因或在于11月下半月巴西中南部产糖超预期，且印度国内糖价下落至低位，今年度出口预期增多。国内白糖期货市集举座保管在5860-6150之间轰动为主，上旬由于广西干旱天气或使增产不足预期以及海关对于暂停泰国糖浆入口等利多音信提振，郑糖发扬偏强，中旬运行偏弱轰动，因前期入口糖浆策略初步落地，利多阶段性收尾，且国内压榨过程偏快，供应压力或迟缓显露。

寰球糖市基本面变化有限，依旧保管近强远弱的back结构

　　巴西参预2024-25榨季尾声，影响迟缓裁汰，但低库存有意于支捏糖价。本榨季戒指12月上半月累计产糖3971.1万吨，同比减少211.3万吨，同比降幅达5.05%。本榨季该国总产量瞻望在4000万吨傍边。4至12月前三周该国累计出口2835万吨，上榨季4-12月累计出口2672万吨，出口节律偏快。巴西糖业协会Unica将上榨季库存由430万吨下调至190万吨，本榨季产量不足预期重复快速出口，市集瞻望主产区中南部2025年3月底的库存仅100万吨，将创历史低位，而依赖巴西出口的海外生意流偏垂危，将长久支捏原糖价钱。对于巴西的下一榨季，作物的远景也跟着该国的降雨而改善，预期丰产为主，或对下半年糖价形成一定压力。

　　印度迟缓长入供应，且听说存在出口可能，关注后续进展。NFCSF数据，2024-25榨季戒指12月15日，该国产糖608.5万吨，同比减少133.5万吨，降幅18%。由于马邦和卡邦开榨本事推迟，导致压榨过程同比偏慢，产量数据同比裁汰。不外，现时压榨智商正在快速提高，长入供应压力迟缓突显。产量方面，NFCSF瞻望本榨季印度食糖产量将达到2800万吨，略低于虚耗量2960万吨。与此同期，印度糖业协会ISMA预估为3390万吨，较上榨季捏平略低，但探究本榨季酒精分流瞻望为400万吨，最终食糖产量或同比裁汰210万吨至2990万吨。以此贪图，该国可出口数目预期不高，唐突率延续零出口策略。但印度一位行业伏击机构的认真东谈主近日显露，由于国内供应远景改善，且土产货糖价呈现下降趋势，印度糖厂在这个榨季不错苟且出口多达200万吨糖，该音信或在情感上施压原糖价钱，将来需要追踪出口情况。此外，现时原糖3月合约价钱与印度出口平价出入不大，若连续下落，将打压该国出口可贵，因此19好意思分或存在一定支捏力度。

　　泰国增产预期未改，出口或存在增量。戒指12月15日累计产糖34.92万吨，同比增多142%。泰国产量预期以增多为主，现时迟缓参预压榨期，供应压力迟缓显露。泰国甘蔗糖业委员会办公室主任瞻望2024-25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。出口或跟着产量增多而增多，市集瞻望在该国虚耗保管在250万吨傍边的布景下，约有700-800万吨的出口空间，出口量同比拟前期增多100-200万吨。探究该国出口较为肃肃，出口增量细分到每月仅有不到二十万吨，瞻望对寰球食糖供应与糖价影响有限。

　　阶段性供应偏紧支捏糖价，使得寰球糖价保管back结构。后续来看，天然泰国出口规复，但在巴西退出供应岑岭至新榨季长入供应之前，寰球生意流仍偏紧，且印度出口也需要原糖价钱高潮去支捏。由此来看，原糖连续下落空间或有限。

替代品入口策略落地，国内供需或延续宽松情状

　　前期国产糖产量预期为1100-1120万吨，需求为1550-1580万吨，国内缺口或在450万吨高下。产需缺口主要由入口及替代品补足。其中替代品食糖虚耗空间瞻望在100-150万吨，食糖入口量约在400-450万吨傍边。以此来看，2024-25榨季供需略显宽松，价钱不存在大幅涨跌的基础。但笔据食糖价钱三年涨三年跌的周期性礼貌，现时糖价处于熊市周期，重复增产预期，长久价钱以下落为主。变动项在于，一是广西因干旱，产量或不足前期预期，二是糖浆替代品策略的落地情况。而举座来看，糖浆替代品策略落地影响有限，但广西干旱或一定程度上支捏糖价。

　　从广西干旱来说，市集前期预期产糖量将下调10-15万吨至670-680万吨，同比增幅降至50-60万吨。若蔗区仍无有用降雨，甘蔗入榨量将进一步下调的可能。国内宏大产区广西产量增幅不足预期，或使宇宙产量存鄙人调的可能，进而拉扯糖价回首的过程，并短期予以糖价支捏，后续关注产量收尾情况。

　　从替代品角度来说，2024年11月我国入口食糖53万吨，同比增多9.23万吨，本榨季截11月底，我国累计入口106.69万吨， 同比减少29.57万吨。当月我国入口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）22.04万吨，同比增多9.07万吨，增幅69.84%，本榨季戒指11月，宇宙累计入口44.53万吨，同比增长15万吨，增幅50.78%。继12月10日海关总署食安局对于暂停泰国糖类企业部分居品输华的函之后，12月28日国务院关税税则委员会发布《2025年关税调养决议》，自2025年1月1日运行施行。其中1702项下的糖浆及预拌粉关税不变，因此对国内入口糖浆及预拌粉的影响相对有限，后期糖价连续上行或难见策略端的提欣喜用。

　　除此除外，从季节性周期来看，国内压榨提速，国产糖迟缓长入供应，将施压糖价。跟着供应增多，糖厂列队提货情况缓解，需求端春节备货不冷不热，现货市集举座成交情况一般，导致库存快速累积。戒指11月底，宇宙工业库存75.89万吨，同比增多18.89万吨，增幅33.14%。笔据泛糖科技数据，戒指12月20日，广西食糖第三方仓库库存数目约18万吨，同比约7万吨。这些均不利于糖价走强。不外，天气干旱也使得市集下调广西甘蔗单产、入榨量以及食糖产量，也使得下方存在一定支捏。

入口利润再现施压期价，基差短期肃肃仍存套保压力

　　近期原糖价钱捏续偏弱指引国内入口资本裁汰，戒指12月27日原糖3月合约结算价19.37好意思分，折算入口资本（不含损耗）约在6437，远月5月、7月合约结算价分裂为17.92、17.54，折算成入口资本（不含损耗）约在6026、5919。国内加工糖福建糖业价钱保管在6580隔邻，星光糖业报价约在6850，与远月原糖合约入口资本仍存有一定的上风价差，并有助于迷惑糖厂点价入口，后续入口或有增多，将施压糖价。

　　基差方面，现货压榨过程偏快，价钱承压偏弱，而期货价钱在干旱与入口替代策略落地布景下仍有支捏，指引12月以来期现基差略有收窄，但举座仍较为肃肃。戒指12月27日郑商所仓单+有用预告数目为16539张，较旧年同期增多2264张，涨幅为15.86%。 后续糖价高潮套保单入场概率较大，或施压期价。价差方面，保管近强远弱的back结构不变，且仓单压力更多的体面前5月合约上，但5-9价差近期轰动偏强，达到91隔邻高位，且处于频年相对高位，有助于5-9反套结构入场。

总结

　　概括来看，贯穿回调后，在巴西库存低位以及印度压榨过程偏慢布景下，原糖仍存支捏，支捏点在于巴西退出供应后，寰球生意流仍显薄弱，同期，印度存在出口可能，但在酒精分流策略与出口平价条目之下，也对原糖价钱存在支捏。此外，印度、泰国压榨迟缓参预岑岭期，供应压力或迟缓显露，且现时原糖保管近强远弱的back结构，或示意远月供应压力犹在、近月偏强的阵势短期将会保管，主力关注19好意思分的支捏力度，加权指数则关注18好意思分隔邻的支捏力度。郑糖方面，入口替代品戒指性策略落地以及干旱发酵后，或指引国内供需收紧，但恶浊端事件发生之下，供需仍略显宽松。面前逻辑或在于国内长入供应阶段，而入口替代品戒指性策略落地后，利多有收尾，重复入口利润规复利于远月点价入口，瞻望后期上方压力犹存。然而，广西干旱对于宇宙产量扰动犹在。郑糖后期或堕入轰动行情，区间参考5800-6100。中长久，跟着长入供应以及套保单入场，糖价或偏弱运举止主。仅供参考。

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背负剪辑：李铁民 开云体育登录入口官网首页